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　　中金发布研报称，展望智谱（02513）2025-2028年收入为7.2/17.5/36.7/76.7亿元，CAGR为120。该行看好公司基座模子才能迭代和Coding场景达成，对标国外头部大模子公司估值汕尾铝皮保温，予以公司跑赢行业评和688港元宗旨价（2028年40倍P/S，远期折现率7），公司现时交往在2028年25倍P/S，较现时股价有42的上行空间。公司是先、天下的大模子厂商。

　　中金主要不雅点如下：

　　源自清华技能效果，技能底蕴和模子才能是基石

　　公司建立于2019年，注GLM系列基座模子耕，磨Coding、理、Agentic等模子中枢才能。新代基座模子GLM-5在HLE、SWE等多个基准评分中达到SOTA水准，并赢得海表里用户平庸好评。

　　模子生意价值达成，管道保温施工赋能千行百业

　　公司依托MaaS平台输出模子才能汕尾铝皮保温，该行展望2023-2027年收入CAGR达130+。API收入将成为主要增长引擎。该行臆度公司至2026年头API关系ARR已接近6亿元，较旧年同期已罕有十倍的增长。同期，公司隐蔽互联网、软件、芯片等千行百业，聚焦开释模子价值赋能客户普及分娩力。

　　AI Coding TAM或达万亿元界限，智谱具备先势

　　AI

　　Coding动作AI落地快场景，仍处于渗入早期。把柄该行估算TAM将达到万亿元界限。智谱注磨Coding场景，具备低幻觉率、牢固、雄伟的理及器用使用才能等中枢势，有望在Coding场景捏续跑，并向多企业场景延长。

　　该行与市集的大不同？

　　该行看好智谱的基座模子才能输出以及在AI Coding场景的捏续跑，有望隐蔽多海表里客群。

　　潜在催化剂

　　新代模子发布；API及Coding ARR增。

手机：18632699551（微信同号）

　　风险

　　研发程度不足预期；生意化拓展不足预期；常识产权关系风险；资金短少风险；竞争加重风险；数据安全风险。

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包袱剪辑：史丽君 汕尾铝皮保温

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